望正资产 || 月度观点202309
2023-10-11
9月市场继续震荡寻底,沪深300下跌2.01%,创业板指下跌4.69%,上证指数下跌0.3%,万得全A下跌1.09%。本月所有中信一级行业指数仅有1/3录得正回报,其中涨幅居前的行业是煤炭、石油石化、医药、银行、通信,跌幅居前的行业是传媒、房地产、计算机、电力设备与新能源、消费者服务。9月我们在市场调整中逐渐提升了仓位,增持的行业包括汽车、传媒、电力设备与新能源、机械等。
9月议息会议美联储维持利率在5.25%-5.5%区间不变,但指引偏鹰,市场开始预期“higher for longer”,对明年降息幅度的预期更加保守。9月长久期美债利率上行幅度较大,20年期国债收益率由月初的4.39%上涨到最新的5.13%。美元指数维持强势,黄金、大宗商品、美股均有所调整。
国内方面,制造业PMI、非制造PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52%,比8月分别上升0.5、0.7和0.7个百分点,三大指数均位于扩张区间。国家统计局数据显示,8月全国规模上工业企业利润同比增长17.2%,为2022年下半年以来首次实现正增长。地产方面,国庆整体销售表现平淡,35个城市的日均成交面积较2022年国庆假期(10.1-10.7)及2019年国庆假期(10.1-10.7)仍分别下降17%和24%。2023年1-9月百强房企全口径销售46567亿元,累计同比-12%(较1-8月跌幅扩大2.3pct);9月单月全口径销售4419亿元,环比+17%,同比-30%。
从经济数据来看,房地产市场还没有出现明显恢复,经济内生动能呈现一定的触底改善,库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2个季度内发挥实质性作用。
产业层面,华为mate60回归成为舆论关注的焦点,中国科技产业在一定意义上实现了突围。9月中旬以来,搭载华为ADS2.0高阶智能驾驶系统的新问界M7大卖,累计大定超过5万,部分消费者关注点在于,自动驾驶可能比人开车更安全,L3级自动驾驶可能已经达到产业化加速的拐点。
市场层面,沪深300经过长达两年半的调整,整体估值水平已不高,我们认为市场当前正处于中长期非常重要的底部区域。从结构上来看,不同类型的资产估值分位不均衡,与宏观经济相关性强的资产由于短期的经济压力,处于相对低的分位;产业发展前景好的部分标的,前期已有不错表现,股价隐含了不低的增长预期,股价处于相对较高的分位水平。结合历史情况来看,中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果,过程通常会比较复杂,但仍需保持信心,结果一定是非常光明的。
展望未来,我们主要看好四类资产的投资机会:
1、紧跟时代浪潮,寻找3-5年内有突破性进展的新兴产业,主要包括分布在AI应用、智能汽车、机器人、MR等蓬勃发展、逐年向好的产业。
2、价值充分显现的蓝筹股,这一类公司经过较长时间的调整,股价已经隐含了很强的悲观预期,下行风险较小,有望随着宏观经济修复回归价值。
3、可选消费,在当前形势下虽然面临较大压力,但居民资产负债表修复明显,压制的需求未来仍会释放,看好汽车、医疗服务、中高端化妆品、次高端白酒、境内外旅游等可选消费未来的发展潜力。
4、细分行业中竞争格局明确,发展前景好的优质企业,与第1类产业不同,这些产业容量适中,但成长速度快,竞争格局清晰,长期持有可能带来很好的回报。
我们将继续秉承“大胆假设,小心求证”思路,保持耐心,相对均衡来构建和调整组合。
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