组合回顾

7月上证指数上涨3.74%，沪深300上涨3.54%，创业板指上涨8.14%，万得全A上涨4.75%，恒生指数上涨2.91%，恒生科技指数上涨2.83%。7月市场呈现单边稳步上涨格局，月末有所修正调整。

申万一级行业绝大多数录得上涨，涨幅居前的包括钢铁、医药生物、建材、通信、电子；而银行、公用事业、交通运输小幅下跌。相较6月底，组合仓位基本维持，减持了传媒、汽车、有色等行业，增持了电子、通信等行业。

策略回顾

7月，全球主要市场波动率自前期低点有所回升，源于美联储对年内降息时点仍保持模糊态度，以及美国经济数据韧性带来的通胀再抬头担忧，美元指数小幅反弹。科技股在财报季持续表现亮眼，带动美股整体维持高位震荡，标普500录得月内新高，但尾部仍存对经济“软着陆”前景的质疑。8月初美国非农数据低于预期，且前值大幅下修，引发市场衰退担忧，9月降息预期快速提升，全球权益市场短期或波动加大，中期看关税不确定性落地后，降息对经济复苏的支撑或逐步体现。

7月国内制造业PMI回升至50.2%，环比上升0.7个百分点，重返荣枯线以上，显示制造业景气度改善。其中新出口订单指数录得49.6%，较上月进一步上扬0.8个百分点，延续“抢出口”后的余温，也反映出中美缓和的经贸环境对出口的阶段性支撑效应。房地产方面，1-7月百强房企累计销售额为1.84万亿元，同比下降6.5%（1-6月同比为-6.8%），降幅略有收窄。一线城市二手房成交量环比持平，热度有所分化，结构性修复仍难掩整体“弱复苏”格局。政策边际改善下，购房者观望情绪尚未根本扭转，地产市场继续呈现L型寻底态势。

7月政策延续二季度政治局会议定调，强调“发挥宏观政策调节作用，夯实经济回升向好基础”。财政方面，中央加快专项债发行与拨付节奏，基建项目逐步落地，形成实物工作量。货币政策则通过公开市场操作继续维持流动性合理充裕，央行在7月中旬开展MLF操作时小幅下调中标利率10bp，为下半年宽货币提供空间。此外，中美在日内瓦举行新一轮经贸高层对话，会后宣布第二批关税互降清单，将于8月生效，市场预期中美贸易摩擦将继续缓和，为中国出口和企业信心提供边际改善支持。

市场展望

自2024年9月底以来，市场对中国资产较为悲观的估值定价体系得到一定修复。春节后，国内科技行业的突破性进展带动科技核心资产的一轮明显上涨，但同时也持续受到宏观预期的扰动。中国核心科技资产估值重估的进程还未完成，AI对收入的拉动才刚刚开始体现，宏观修复后，盈利也有上调潜力。在当前一个合理偏低的估值、优质的竞争格局和股东回报、有潜力的盈利增长下，我们可以预期一个较为合理的回报率。而科技行业的发展日新月异，跃迁往往是非线性的，坚守产业趋势，静待下一个起爆点的到来，我们认为是非常必要的。

对于组合的构建，仍然维持此前核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路。第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、电子、汽车等行业。第二是高景气、持续兑现业绩的创新成长方向，产品和商业模式成熟，收入利润进入快速增长通道。包括AI算力、AI应用、智能驾驶、机器人等等。

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