组合回顾

1月A股市场遭遇艰难开局，沪深300下跌6.29%，创业板指数下跌16.81%，上证指数下跌6.27%，万得全A下跌12.59%，个股中位数跌幅20%左右。本月中信一级行业指数中除煤炭、银行外均为负收益，跌幅居前的行业包括计算机、电子、国防军工、医药、机械等。本月我们延续了去年12月份的中低仓位。一方面尽量保存净值，避免尾部风险；一方面加大研究讨论，积极储备加仓标的。

策略回顾

美联储1月再次暂停加息，符合市场预期。鲍威尔明确表示利率已经达到高位，3月降息并非他的基准情形。美联储降息需要“通胀下降更强的信心”。我们预计美联储2024年6月附近开启降息概率较大，全年或有3-4次降息。

国内方面，1月中国制造业PMI为49.2，前值49.0；非制造业商务活动指数为50.7，前值50.4。从幅度来看，今年1月制造业PMI环比提升0.2pct，好于2013-2019年期间制造业PMI-0.2pct的季节性变化，或缘于今年春节相对较晚。地产方面，根据克而瑞百强销售排行，2023年12月百强销售金额单月同比-36.7%，2023全年百强销售金额累计同比-17.7%。2024年1月单月销售额同比负增速收窄1pct至-36%，环比-46%，未见改善趋势。

政策端，1月24日，央行超预期降准，10年期国债收益率下行至2.44左右。广州、上海陆续放松了限购政策。从经济数据来看，房地产市场依然压力较大，复苏基础仍有待进一步夯实，库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2 个季度内发挥实质性作用。

产业层面，汽车、电子、智能制造等行业维持高景气度，智能驾驶、MR、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。受益于AI浪潮下芯片加单驱动，台积电、AMD等美国科技股表现亮眼。

市场层面，沪深300经过接近3年的调整，整体估值水平已不高，我们认为市场当前正处于中长期非常重要的底部区域，在这个区域要保持战略乐观，但底部区域往往市场信心较为脆弱，防范尾部风险仍然是需要考虑的因素，做到不冒进。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程通常会比较复杂，保持耐心是非常必要的。

市场展望

展望未来，我们主要看好四类资产的投资机会：

1、紧跟时代浪潮，紧紧抓住人工智能行业发展带来的变革性投资机遇。人工智能发展的内在驱动力将是自我加强的指数级提升，今年让大家惊艳，后面大概率还是会让我们惊叹不已。智能驾驶、机器人等应用都是人工智能进步驱动的行业。

2、价值充分显现的蓝筹股。这一类公司经过较长时间的调整，股价已经隐含了很强的悲观预期，下行风险较小。宏观经济转向会带来一个巨型的困境反转机遇。

3、可选消费，在当前形势下虽然面临较大压力，但居民资产负债表修复明显，压制的需求未来仍会释放，看好汽车、医疗服务、中高端化妆品、次高端白酒、境内外旅游等可选消费未来的发展潜力。

4、细分行业中竞争格局明确，发展前景好的优质企业，与第1类产业不同，这些产业容量适中，但成长速度快，竞争格局清晰，长期持有可能带来很好的回报。

经济企稳回升、市场悲观预期宣泄后，绝地反击只是时间问题。我们将继续秉承“大胆假设，小心求证”思路，保持耐心，积极储备加仓标的。

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