组合回顾

5月份市场震荡下跌，沪深300全月下跌5.72%。创业板指下跌5.65%，上证指数下跌3.57%，万得全A下跌3.31%，恒生指数下跌8.35%。5月组合收益相对沪深300指数继续取得超额收益。5月底较4月底股票仓位有所降低，但整体仍处于中高仓位，主要对超额收益较大的个股做了减仓应对。行业配置上，减持了计算机、传媒、电子、通信、轻工制造等行业；增持了建筑、机械等行业。

策略回顾

5月海外宏观扰动仍在，当前美国经济的韧性较强，通胀的压力犹存，CME 数据显示近期期货市场再度押注联储加息，预期6月、7月或者9月至少有一次25BP的加息。美国债务上限议题有惊无险，美国总统拜登和共和党籍的众议院议长麦卡锡就债务上限达成协议，将暂停债务上限至2025年1月。

国内方面，2023年5月制造业PMI较4月下行0.4个百分点至48.8%，非制造业PMI较4月下行1.9个百分点至54.5%，低于市场预期。根据克而瑞发布的2023年5月房地产公司销售排行，5月份50家房企单月销售金额4,149亿元，环比下降11%，同比上涨1%、较前值下降26pct，销售反季节性环比下降、同比放缓。地产产业链仍有待修复，拖累5月制造业以及建筑行业景气度回落，显示工业生产及投资或有较大压力。4月CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%，体现了一定的通缩压力。

产业层面，海内外各种大模型小模型层出不穷，且越来越多开源模型推出，为产业发展增添了更多推动力，下游行业应用也逐步展开，通用人工智能的进化速度超出市场预期。英伟达二季度业绩指引上调，5月份股价录得36%涨幅，一度突破万亿美元大关。AI产业浪潮带来的业绩推动已经开始在算力层面得到体现。随着国内大模型标准的制定，牌照的发放，算法层和应用层的业务突破和业绩爆发也不会缺席。

市场层面，美元利率居高不下，国内经济复苏动能趋弱导致市场被悲观情绪笼罩。经历2月份以来的调整，沪深300回吐了今年的涨幅，沪深300股息收益率与国债收益率之差已经重回-2X标准差。当前位置我们认为不应该继续悲观。展望未来两三年，既有AI这种蓬勃发展，逐年向好的产业，又有传统产业探底和出清的契机，A股将迎来“击球甜区”，可能会有比较丰富的投资机会，适宜“大胆假设，小心求证”。

行情展望

我们维持对A股复苏慢牛的乐观看法，经济弱复苏背景下，当前产业趋势爆发的泛TMT行业较为占优。此外，市场普遍调整后，个股的阿尔法机会也会凸显。后续我们将逐步提升仓位，维持高仓位运作，一方面增配在AGI产业趋势中，具备核心卡位和广阔应用空间的优质公司。另一方面关注美联储加息节奏和国内宏观经济回升力度，寻找一些阿尔法资产的逆向买入机会。

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