市场回顾

经过1月大幅下跌后，2月市场逐步企稳并有一定反弹。本月上证指数上涨3%，沪深300上涨0.39%，创业板指下跌0.95%。申万一级行业指数大部分上涨，其中有色金属涨幅较大，基础化工、综合也取得接近10%涨幅，而家电、非银金融、房地产在本月有一定跌幅。本月我们在中低仓位的基础上进一步优化了组合，仓位水平仍有小幅下降，减持了组合中部分中长期空间不大的标的，以一个更长的维度去审视和调整组合，增加了中长期空间广阔且估值合理的标的。

市场观点

市场的调整是一个风险逐步释放的过程。一方面，赛道股经过连续几年上涨，筹码集中，预期也非常高，一旦产业层面出现一定波动就会引起股价大幅波动，这个风险随着股价调整在逐步释放。另一方面，房地产销量从高位开始大幅回落，过去实体经济被地产高度绑架的不利影响开始逐步显现，对中国经济的影响会怎么展开，还需要观察。再从一个更长维度来思考风险点，是中国人口总量见顶和中美关系不确定性的风险，这两个风险点对中国经济发展的影响是一个长期的过程，需要持续的观察和思考。

除了对风险的思考，我们也要对市场的机会和利好进行思考。一方面，中国央行的货币宽松是利好。在全球其他主要经济体都在收紧的情况下，中国在宽松，并且货币政策宽松的空间足够，这是一个对经济很有利的局面。虽然当下面临着抓手不足的问题，不见得带来大行情，但至少可以缓解很多压力。另一方面，市场下跌本身，特别是大幅下跌也是利好。翻开中国和美国的股市，大跌之后在未来几年都会有很好的收益率。要么是因为货币宽松后经济的发展，要么是技术进步推动产业的发展等等。短期看下跌是个风险，会进行负循环，因为下跌而减仓。但是从长期看，就是利好。过程很难熬，但是熬过之后一般都会有很好的收益。

在当前阶段，我们的目标是从2-3年的维度来构建组合，主要工作重点在以下两个方向：

（1）高质量个股。经营质量非常高，企业管理非常优秀，还有一定增长空间的这一类股票。这部分公司从去年春节之后开始调整，持续了大约一年时间，股价调整幅度已较大。这部分公司需要进行深入挖掘，注重成长逻辑同时要兼顾安全边际，这是我们近期在做的主要工作之一。

（2）高景气行业。需要重点关注渗透率，寻找渗透率空间还有较大提升的行业。例如新能源汽车、智能驾驶、绿色能源、财富管理等。高景气方向的核心是贝塔，行业的贝塔比阿尔法更重要，主要思考这些产业发展的贝塔在什么时候、什么情况下出现，这与高质量个股的研究思路有差异。高质量个股我们主要找阿尔法，自下而上去挖掘；但是高景气行业我们要自上而下从中观层面上来选择。

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