组合回顾

10月上证指数上涨1.85%，沪深300 持平，创业板指下跌1.56%，万得全A持平，恒生指数下跌3.53%，恒生科技指数下跌8.62%。在经历了月初的快速调整后，后半月有所回升，呈现先抑后扬的走势。

申万一级行业涨跌互现，涨幅居前的包括煤炭、钢铁、有色金属等，跌幅居前的包括传媒、汽车、电子等等。相较9月底，组合仓位有较为明显的下降，其中此前持仓比例较高的电子、通信仓位有明显下降，增加了汽车、电力设备、石油石化、医药生物、非银金融的行业持仓。

策略回顾

10月，全球风险资产整体走强，美联储连续第二个月降息，全面开展的三季报整体表现超出预期，截止10月底标普500的混合盈利增长率高达10.7%，是自2022年第三季度以来的最高水平，美国股市在本月继续创出新高。美元指数出现反弹，此前持续走弱的美元指数开始反弹，一方面由于美国经济韧性强于其他发达经济体，月底虽然降息，但表述偏鹰派，12月降低的预期有所降低。

过去一个月，中国披露了多项经济数据，呈现“喜忧参半，内部分化”的局面。3季度GDP符合预期，虽然相比Q2有一定回落，但仍在预期范围内。9月工业增加值和外贸出口强劲，超出市场预期，但社零、CPI较为低迷，消费复苏仍有压力。从刚披露的10月PMI来看，压力较大。经过9月的短暂扩张后，10月重回收缩区间，制造业的生产和新订单活动在放缓。展望Q4，“内需不足”的问题仍然存在，工业和出口也有降温迹象，Q4经济运行压力在加大。

10月底，四中全会召开，会议重点勾勒了下一个“五年计划”的蓝图，确立了“科技自立”，强调将技术作为经济的主要驱动力，以应对复杂的国际环境。在货币政策和财政政策方面，继续“按计划执行，保持定力”，10月中完成了年度计划最后一批1.3万亿人民币“超长国债”的发行工作，MLF、LPR按兵不动，保持稳定，但也为后续政策措施留出了空间。

市场展望

自2024年9月底以来，市场对中国资产较为悲观的估值定价体系得到一定修复。今年以来，伴随着中国经济基本面的稳步复苏、企业盈利预期的改善，市场呈现稳步上升态势。在当前时点，经过一年上涨，部分资产已经积累了不小的涨幅，市场波动加大不可避免。我们降低了部分仓位，对组合进行调整优化，对涨幅较大的标的进行了一定幅度减仓，同时进一步挖掘被低估的优质公司，寻找加仓机会。

对于组合的构建，仍然维持此前核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路。第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、电子、资源品等行业。第二是高景气、持续兑现业绩的创新成长方向，产品和商业模式成熟，收入利润进入快速增长通道，包括AI算力、智能驾驶、生物医药等等。

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