组合回顾

经历了9月下旬大幅上涨，10月市场经历了较大波动，国庆后第一个交易日大幅高开后，进行了持续调整，后半月出现了明显反弹。本月沪深300下跌3.16%，创业板下跌0.49%，上证指数下跌1.7%，万得全A上涨2.28%。从行业来看，差异较大，涨跌互现。中信一级行业涨幅居前的行业分别为计算机、电子、国防军工、通信等，跌幅较大的行业包括食品饮料、煤炭、石油石化等。9月我们显著提升了仓位，10月继续维持高仓位，对部分行业持仓进行了调整，增持了商贸零售、农林牧渔、电子、汽车等行业，减持了医药、传媒、家电、有色金属等行业。

策略回顾

9月议息会议美联储以50bp降息幅度开启新一轮降息周期，但10月公布的各项经济数据出现波动，未来加息路径不确定性增强，11月降息25BP仍然是大概率事件，但2025年降息路径或有波动。

在9月底政治局会议对经济发展基调有明显转变的背景下，10月各部委积极开展落实工作，发改委、财政部、住建部等多个部委召开专项发布会，介绍各项政策的落实情况和未来的计划。10月制造业PMI数据超季节性回升，重回扩张区间，地产、汽车等销售数据也出现明显回升，经济景气边际回暖的趋势开始出现。

总体来看，政策层面对经济发展的重视程度提升到相当高的位置。随着增量财政政策的适时推出，通缩螺旋有望被打破，A股盈利和估值的压制因素有望解除。产业层面，汽车、电子、智能制造等行业维持高景气度，智能驾驶、MR、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。

市场展望

2021年年初以来，市场进行了长时间调整。调整过程中，有越来越多的公司已经处于很有价值的区间，反弹的势能在不断增强，但过去一直缺乏合适的契机。9月底政治局会议的表态及10月各项工作的积极开展，我们认为契机大概率已经出现，对市场可以更加积极一些。

对于组合的构建，主要围绕以下两个方向展开，第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、化工、地产、农林牧渔等行业。大型互联网企业长期价值稳固，估值水平历史底部，相关企业在股东回报上的措施积极。化工和农林牧渔行业有一定价格波动，我们精选了部分在周期底部仍然有较好盈利，且自由现金流和股东回报积极的企业。第二是高景气方向，随着产业持续快速发展，发展前进明确且空间较大的龙头公司经过多年消化估值，潜在复合收益已经值得布局，我们增加了智能驾驶、人形机器人、半导体行业的布局。当前市场拐点已经确立，中长期空间可期，但过程往往不会一帆风顺，也要保持足够耐心。

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