市场回顾

10月市场继续维持震荡。全月上证指数下跌0.58%，沪深300上涨0.87%，创业板指上涨3.27%，恒生指数上涨3.26%，恒生科技指数上涨4.5%。申万一级行业指数中，电气设备、汽车、国防军工涨幅居前。跌幅居前的行业包括采掘、钢铁、房地产。本月我们维持了较高仓位，进一步优化持仓品种。

市场观点

2021年10月制造业PMI为49.2，低于前值49.6和预期值49.7，受能耗双控和缺煤少电影响，生产指数回落1.1个百分点至48.4。购进和出厂价格指数再次双双速涨，价格压力上升。新出口订单指数结束下滑，但依旧处于临界以下。

从三季报披露情况来看，在高基数和成本上涨的压力下，绝大多数中下游行业三季报同比增速回落，电动车、光伏、军工等高景气行业的龙头公司仍然保持了盈利能力的相对稳定，超出市场预期。

我们认为，十一前后市场的震荡调整已经基本反映了需求走弱以及成本上升的影响。当下我们能看到一些积极变化正在发生，比如，在政府通过各种方式推动煤炭保供之后，10月下旬以来动力煤期货价格已经出现明显回落。彭博数据显示，全球海运运费上升势头得到遏制，中国到美国东海岸、中国到美国西海岸以及中国到欧洲海运线路的集装箱运价均有所回落。

我们认为市场担心的滞涨并没有出现，也不会出现。根据望正的宏观模型，未来几个季度国内通胀仍处于低位，过剩流动性趋于宽松，A股不存在大幅下跌的风险，仍会有不错的结构性机会。

我们认为当前仍是先进制造板块绝佳的配置窗口，我们关注的行业包括新能源汽车、半导体、军工、新能源发电、新材料、关键资源品、消费电子、汽车零部件等等。我们重点关注三种类型的公司：第一类是产业引领者，管理层积极主动，效率远高于同行，不断创新推动产业发展和变革；第二类是产业协作者，他们可能没有产业方向的引领能力，但客户响应速度和成本控制能力突出，在细分行业有比较强的竞争力，展望明年，从PE或PEG角度，我们可以找到一批低估的企业；第三类是产业中的关键紧缺环节。我们也会动态调整组合中三类公司的持仓比例，不断提高组合的股票质量和风险收益比。

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