市场回顾

经过11月的大幅上涨，12月市场呈现震荡格局，其中上证指数下跌1.97%，沪深300上涨0.48%，创业板指上涨0.06%，Wind全A下跌2.12%。中信一级行业中，涨幅居前的包括食品饮料、消费者服务、传媒，跌幅居前的行业主要是煤炭、房地产、建筑。本月市场出现了一定分化，29个中信一级行业中有10个上涨，有19个下跌。

12月份疫情防控措施有较大幅度变化，感染人群数量快速上升，这对我们的生产和生活产生了不利影响。从海外经验来看，阶段性感染率快速上升后，居民的生产生活将逐步回归正常，2023年的复苏更值得我们期待。12月份，我们微调了组合，继续立足中长期布局创新性成长股的同时，也立足中短期布局了一部分周期性资产反转的机会。

市场观点

2022年，俄乌冲突、美联储加息、疫情的大型负面因素贯穿全年，对全球资本市场都造成了较大冲击。从收益率来看，2022年公募基金收益率中位数基本处于2008年次贷危机以来最差水平，与2011和2018年接近。展望2023年，疫情、俄乌冲突、美联储加息、地产风险这些焦点问题，随着时间的推移，都接近尾声，这些问题继续好转是大概率，市场也有望逐步复苏。

从中央经济工作会议来看，中央对2023年经济形势的严峻有充分认识。货币政策、财政政策相比2022年也会更加积极，对消费、汽车等拉动经济复苏的重要行业都有望出台具体的扶持措施，对房地产、互联网、医药等有一定政策压制的行业表述也有明显缓和。2023年，各行各业全面发力经济将会是主旋律。

从估值来看，当前市场是非常有吸引力的。沪深300自2021年2月高点以来，下跌幅度超过40%，时间持续了接近2年。从幅度和时间来看，都是历史上比较充分的调整了。从股债风险收益比的角度，国债收益率与沪深300股息率之差已经跌破-2X标准差，证明当前市场已经处于很有价值的位置。

基于经济大概率走向复苏，叠加有吸引力的估值水平，我们对市场保持乐观。从构建组合来看，我们将继续挖掘创新性的成长性企业，也立足中短期布局了一部分周期性资产反转的机会。

第一个是立足于中长期的真成长。一种依赖于内生的研发或者产品力迭代等带来的成长，主要是分布在光伏、新能源汽车、创新药、军工等行业的高端制造。这些行业整体也面临供求关系变化、增长速度减缓、过去几年涨幅大估值偏高等三个因素的挑战，但这并不影响行业内由创新带来的结构性机会。一些由创新驱动具有较强竞争力的企业，才能够在未来中长期走出来。周期底部资产的走强带来了长期成长股的回调，我们要找到中间的优质资产，趁着这一波下跌稳步布局。

第二个是立足中短期的周期性资产反转。过去被疫情、地产和美联储加息等等因素压制的资产，会因压制因素变化带来反转机会，包括出行旅游、航空酒店、机场、金融、地产、医药、黄金等等。这类资产的优势是行业基本面和股价都在底部，缺点是未来的空间有限，我们会自上而下与自下而上相结合，适当布局这些资产。

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