组合回顾

4月份沪深300指数维持震荡格局，全月下跌0.54%。创业板指下跌3.12%，上证指数上涨1.23%，万得全A下跌1.44%，恒生指数下跌2.48%。4月组合收益相对沪深300指数继续取得超额收益。从仓位看，4月末与3月份末继续提升。行业配置上，减持了建材、医药、消费者服务；增持了传媒、通信、家电、轻工制造、建筑和电力设备。

策略回顾

4月海外宏观扰动仍在，美联储继续加息25BP，加息大概率接近尾声。美国经济数据喜忧参半，但经济继续放缓的大方向不变。欧美银行风险继续蔓延，我们认为爆发系统性金融危机的概率不大，银行业底层资产仍较为健康，信用风险相对不高。美国债务上限逼近，违约风险上升，预计两党在债务上限妥协达成一致仍然是大概率。纵观这一系列海外宏观扰动，基本都在此前预期之内，暂未有新增风险点暴露。

国内方面，政治局会议召开：对经济形势定调，三重压力缓解，但增长内生动力仍然不强，仍需“乘势而上”。结合一季度国内GDP同比增长4.5%，会议认为“经济增长好于预期”。从定调来看，经济形势对资本市场是偏有利的。经历年初以来的调整后，A股主要指数的估值水平又回到了历史中低分位。因此我们对A股后续行情较为乐观，进一步增加了股票仓位。

产业上，人工智能产业浪潮继续如火如荼，在当前全球较为沉闷的宏观环境下，让人们看到了提高全要素生产率，打破内卷的曙光。海内外各种大模型小模型层出不穷，且越来越多开源模型推出，为产业发展增添了更多推动力，下游行业应用也逐步展开，通用人工智能的进化速度超出市场预期。通用人工智能的投资机会在A股也得到了相当程度的演绎，算力、大模型、AI应用等多个方向机会涌现，对A股的TMT行业将产生深刻影响。在TMT行业内部，我们继续进行优化，AIGC对内容创造行业是巨大的技术变革，也将深刻改变内容创造行业的生态和商业模式，因此我们进一步增加了内容创造领域最相关的传媒行业的仓位水平。

行情展望

我们维持对A股复苏慢牛的乐观看法，经济弱复苏背景下，当前产业趋势爆发的泛TMT行业较为占优。后续我们将维持高仓位运作，一方面优化持仓结构，增配在AGI产业趋势中，具备核心卡位和广阔应用空间的优质公司。另一方面关注美联储加息节奏和国内宏观经济回升力度，随着A股一季报披露利空落地，寻找一些阿尔法资产的逆向买入机会。

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