组合回顾

  10月市场出现较大跌幅，月末有一定反弹。沪深300下跌3.17%，创业板指下跌1.78%，上证指数下跌2.95%，万得全A下跌2.16%。本月所有中信一级行业指数仅有5个录得正回报，其中涨幅居前的行业是电子、汽车、医药，跌幅居前的行业是消费者服务、通信、房地产。10月我们继续提升了仓位，对汽车、传媒、电力设备与新能源、机械等行业继续增持。

策略回顾

美联储11月议息会议维持利率在5.25%-5.5%区间不变，市场预期此轮加息周期的高点已现，但降息为时尚早。10年期美债收益率突破5%以后开始回落，现在已经回落至4.8%以内。10月，美元指数维持高位震荡，大宗商品出现分化，黄金大幅反弹，而油价出现明显调整，美股继续调整。

国内方面，制造业PMI、非制造PMI和综合PMI产出指数分别为49.5%、50.6%和50.7%，比9月出现超季节下行。国家统计局数据显示，9月全国规模上工业企业利润同比增长11.9%，连续两月同比转正，1-9月累计下降9.0%，保持较快收窄速度。地产方面，经过9月的脉冲复苏，10月重新迎来调整，10月百强房企销售金额同比下降29.8%，环比下降3%，1-10月累计销售金额同比下降14.4%，相比1-9月增加2.3个百分点，地产压力仍在。

从经济数据来看，房地产市场还没有出现明显恢复，经济内生动能呈现一定的触底改善，但回升幅度不大，整体仍处于底部区域。库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2个季度内发挥实质性作用。

产业层面，华为已经成为中国科技领域的一张重要名片，在智能驾驶、高端芯片、鸿蒙操作系统等多个方面接近或达到全球一流水平。消费电子继续复苏，MATE 60大卖后，小米14等手机也出现热卖，被压抑的换机需求开始释放。

市场层面，沪深300经过长达两年半的调整，整体估值水平已不高，我们认为市场当前正处于中长期非常重要的底部区域。汇金增持四大行和ETF，对增强市场信心有明显帮助，成交量重回万亿，表明当前市场越来越多资金开始进行布局。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程通常会比较复杂，但仍需保持耐心，结果一定是非常光明的。

市场展望

展望未来，我们主要看好四类资产的投资机会：

1、紧跟时代浪潮，寻找3-5年内有突破性进展的新兴产业，主要包括分布在智能汽车、机器人、AI应用、MR等蓬勃发展、逐年向好的产业。

2、价值充分显现的蓝筹股，这一类公司经过较长时间的调整，股价已经隐含了很强的悲观预期。其中，部分产业仍处于渗透率提升阶段，行业贝塔和公司经营阿尔法同在，有望随着宏观经济修复回归价值。

3、可选消费，在当前形势下虽然面临较大压力，但居民资产负债表修复明显，压制的需求未来仍会释放，看好汽车、医疗服务、中高端化妆品、次高端白酒、境内外旅游等可选消费未来的发展潜力。

4、细分行业中竞争格局明确，发展前景好的优质企业，与第1类产业不同，这些产业容量适中，但成长速度快，竞争格局清晰，长期持有可能带来很好的回报。

我们将继续秉承“大胆假设，小心求证”思路，积极应对，保持耐心，相对均衡来构建和调整组合。

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