组合回顾

9月市场继续震荡寻底，沪深300下跌2.01%，创业板指下跌4.69%，上证指数下跌0.3%，万得全A下跌1.09%。本月所有中信一级行业指数仅有1/3录得正回报，其中涨幅居前的行业是煤炭、石油石化、医药、银行、通信，跌幅居前的行业是传媒、房地产、计算机、电力设备与新能源、消费者服务。9月我们在市场调整中逐渐提升了仓位，增持的行业包括汽车、传媒、电力设备与新能源、机械等。

策略回顾

9月议息会议美联储维持利率在5.25%-5.5%区间不变，但指引偏鹰，市场开始预期“higher for longer”，对明年降息幅度的预期更加保守。9月长久期美债利率上行幅度较大，20年期国债收益率由月初的4.39%上涨到最新的5.13%。美元指数维持强势，黄金、大宗商品、美股均有所调整。

国内方面，制造业PMI、非制造PMI和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52%，比8月分别上升0.5、0.7和0.7个百分点，三大指数均位于扩张区间。国家统计局数据显示，8月全国规模上工业企业利润同比增长17.2%，为2022年下半年以来首次实现正增长。地产方面，国庆整体销售表现平淡，35个城市的日均成交面积较2022年国庆假期（10.1-10.7）及2019年国庆假期（10.1-10.7）仍分别下降17%和24%。2023年1-9月百强房企全口径销售46567亿元，累计同比-12%（较1-8月跌幅扩大2.3pct）；9月单月全口径销售4419亿元，环比+17%，同比-30%。

从经济数据来看，房地产市场还没有出现明显恢复，经济内生动能呈现一定的触底改善，库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2个季度内发挥实质性作用。

产业层面，华为mate60回归成为舆论关注的焦点，中国科技产业在一定意义上实现了突围。9月中旬以来，搭载华为ADS2.0高阶智能驾驶系统的新问界M7大卖，累计大定超过5万，部分消费者关注点在于，自动驾驶可能比人开车更安全，L3级自动驾驶可能已经达到产业化加速的拐点。

市场层面，沪深300经过长达两年半的调整，整体估值水平已不高，我们认为市场当前正处于中长期非常重要的底部区域。从结构上来看，不同类型的资产估值分位不均衡，与宏观经济相关性强的资产由于短期的经济压力，处于相对低的分位；产业发展前景好的部分标的，前期已有不错表现，股价隐含了不低的增长预期，股价处于相对较高的分位水平。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程通常会比较复杂，但仍需保持信心，结果一定是非常光明的。

行情展望

展望未来，我们主要看好四类资产的投资机会：

1、紧跟时代浪潮，寻找3-5年内有突破性进展的新兴产业，主要包括分布在AI应用、智能汽车、机器人、MR等蓬勃发展、逐年向好的产业。

2、价值充分显现的蓝筹股，这一类公司经过较长时间的调整，股价已经隐含了很强的悲观预期，下行风险较小，有望随着宏观经济修复回归价值。

3、可选消费，在当前形势下虽然面临较大压力，但居民资产负债表修复明显，压制的需求未来仍会释放，看好汽车、医疗服务、中高端化妆品、次高端白酒、境内外旅游等可选消费未来的发展潜力。

4、细分行业中竞争格局明确，发展前景好的优质企业，与第1类产业不同，这些产业容量适中，但成长速度快，竞争格局清晰，长期持有可能带来很好的回报。

我们将继续秉承“大胆假设，小心求证”思路，保持耐心，相对均衡来构建和调整组合。

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