组合回顾

  11月市场先扬后抑，震荡分化，沪深300下跌2.14%，创业板指数下跌2.32%，上证指数上涨0.36%，万得全A上涨0.35%。本月所有中信一级行业指数中6成取得正回报，其中涨幅居前的行业是煤炭、传媒、商贸零售、综合、汽车，跌幅居前的行业是建材、非银、电力设备与新能源、有色、银行。11月我们保持高仓位运作，增持的行业包括传媒、电力设备与新能源等，减持的行业包括汽车、机械等。

策略回顾

尽管美联储11月会议纪要显示谨慎态度，强调货币政策仍需保持“限制性”。但随着制造业PMI、非农就业数据、核心CPI等关键经济数据的走软，市场普遍预期本轮加息周期已经结束，降息预期正在快速升温。CME期货市场显示美联储加息周期结束的概率已经超过99%，2024年3月第一次降息的概率升至42%，期货市场预期2024年整年降息125bp。10年期美债收益率从10月份高点下跌60 bps，美元指数显著回落，美股大幅反弹。

国内方面，中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5；官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6。地产方面，统计局数据显示，前10月商品住宅累计销售7.94亿平，相比去年同期下降15.7%。根据克而瑞百强销售排行，TOP100 房企 11 月单月销售金额同比-25.6%，降幅较 10月份扩大5.6pct。1-11 月累计销售额同比为-10.3%。

从经济数据来看，房地产市场还没有出现明显恢复，复苏基础仍有待进一步夯实，库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2个季度内发挥实质性作用。

产业层面，汽车和电子等行业维持高景气度，11月生产经营活动预期指数为55.8%，继续回升。广州车展新车密集发布，“智驾”、“高压快充”等高阶配置进一步下探到20万元以下车型。华为开放车BU业务的股权合作，打造中国版的博世和FSD，或加速L3以上智能驾驶的商业落地。

市场层面，沪深300经过长达两年半的调整，整体估值水平已不高，我们认为市场当前正处于中长期非常重要的底部区域。从结构上来看，不同类型的资产估值分位不均衡，与宏观经济相关性强的资产由于短期的经济压力，处于相对低的分位；产业发展前景好的部分标的，前期已有不错表现，股价隐含了不低的增长预期，股价处于相对较高的分位水平。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程通常会比较复杂，但仍需保持信心，结果一定是非常光明的。

市场展望

展望未来，我们主要看好四类资产的投资机会：

1、紧跟时代浪潮，寻找3-5年内有突破性进展的新兴产业，主要包括分布在AI应用、智能汽车、机器人、MR等蓬勃发展、逐年向好的产业。

2、价值充分显现的蓝筹股，这一类公司经过较长时间的调整，股价已经隐含了很强的悲观预期，下行风险较小，有望随着宏观经济修复回归价值。

3、可选消费，在当前形势下虽然面临较大压力，但居民资产负债表修复明显，压制的需求未来仍会释放，看好汽车、医疗服务、中高端化妆品、次高端白酒、境内外旅游等可选消费未来的发展潜力。

4、细分行业中竞争格局明确，发展前景好的优质企业，与第1类产业不同，这些产业容量适中，但成长速度快，竞争格局清晰，长期持有可能带来很好的回报。

我们将继续秉承“大胆假设，小心求证”思路，保持耐心，相对均衡来构建和调整组合。

【免责声明】投资有风险。本信息是对深圳望正资产管理有限公司（“望正资产”）的信息更新，并非广告、要约邀请，或投资建议。本信息所涵盖之内容仅供对投资风险具有充分承受能力的机构投资者或高端个人投资者审阅。本信息并非基金或信托计划募集说明书，不可作为投资依据。投资者在做出投资决定前须阅读募集说明书及其他相关的法律文件，并确保对投资潜在的收益和风险有充分的认识和了解。望正资产并不保证本信息的内容完整、准确和及时更新。