组合回顾

6月市场继续呈现震荡格局，A股与港股分化较大。上证指数上涨0.63%，沪深300上涨1.78%，创业板指上涨7.55%，恒生指数下跌9.14%，恒生科技指数下跌8.44%。市场整体呈现"A股韧性、港股承压、成长领先"的分化走势。

申万一级行业延续了分化较大态势，其中电子、建材、通信、机械设备、基础化工、非银金融六个行业录得正收益，其余行业不同程度下跌。跌幅居前的为煤炭、公用事业、商贸零售等。本月，我们维持较高仓位水平，减持了通信、电子、建筑、军工等行业，增持了电力设备、机械设备、基础化工等行业。

策略回顾

海外方面，美联储6月议息会议如期维持基准利率于3.5%—3.75%区间不变，新任主席凯文·沃什完成履职后的首次新闻发布会。值得关注的是，市场对美联储的政策预期在年内发生了显著反转——年初普遍预期的降息周期已转向"未来数月可能加息"，6月点阵图显示半数投票委员预计年内至少加息一次。不过，美国6月非农新增就业仅5.7万人，大幅不及预期，令加息预期有所降温。地缘层面，随着美伊达成临时和平协议，霍尔木兹海峡石油运输解封，中东供应风险有望缓解。前期因地缘溢价高企的油价面临回调压力，大类资产的避险情绪总体趋于平复。

国内经济基本面保持温和修复。6月制造业PMI录得50.3%，重回荣枯线上方，显示经济景气度边际改善。当前经济仍处于"量稳价弱"的结构性修复阶段，内需修复的持续性和价格信号的回暖仍需政策进一步呵护。我们认为基本面对市场既不构成强驱动、也不构成明显拖累，结构性机会仍主要来自产业趋势而非总量弹性。

房地产延续筑底修复态势。2026年上半年重点百城新房成交同比下降约12%，百强房企销售总额15863.6亿元，同比降幅较1—5月收窄1.3个百分点，已连续四个月收窄，行业回暖信号持续显现。6月百城新建住宅均价环比上涨0.16%，二手住宅均价环比下跌0.42%，一线城市新房价格环比上涨0.27%。土地市场延续"缩量提质"特征，房企拿地进一步向核心城市聚集，深圳、杭州等热点城市拍出高溢价地块。整体看地产处于结构性筑底阶段，修复主要集中于核心城市优质板块，全面回升仍需时间。

政策层面维持"稳增长、保流动性"的基调。货币政策方面，央行6月开展5000亿元MLF操作，对冲3000亿元到期形成净投放，同时新增地方政府专项债发行提速带动财政发力。1年期LPR维持3%、5年期以上LPR维持3.5%不变，数量型工具成为流动性投放的主要着力点。财政与货币"双松"组合延续，为权益市场提供了相对友好的流动性环境。

市场展望

2025年以来，A股市场呈现出“指数慢牛、科技主导、极致分化”的特点。步入2026年，虽然外围环境变化放大了市场波动，但主基调依然没有变化。二季度的强劲反弹进一步确认了市场的韧性——即便面临地缘冲击和海外流动性预期收紧，A股仍能在基本面支撑下快速修复。进入7月，半年度业绩即将披露，较好的成长预期能否反映到现实的财务数据中至关重要，业绩将成为“真成长”验证的“试金石”。预计7月市场的波动可能加大，一方面需要坚定对产业趋势的信心，另一方面也要小心谨慎，优化组合结构，积蓄势能。

对于组合的构建，我们依然维持核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路。以稳健的现金流和估值安全边际提供底仓支撑；卫星仓位围绕AI算力、半导体、机器人、先进材料等高景气、业绩可兑现的方向布局。本月我们减持前期涨幅较大的通信、电子等行业，增持景气向上、涨价与国产替代逻辑清晰的电力设备、机械设备、基础化工等。在坚守科技产业主线的同时，更强调沿产业链寻找业绩兑现度高、供需格局改善的细分环节，严格选股标准，扩大研究覆盖面。

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