组合回顾

2月市场先抑后扬，各类指数均取得较好表现，沪深300上涨9.35，创业板上涨14.85%，上证指数上涨8.13%，万得全A上涨9.67%。本月中信一级行业指数中，除综合外均出现明显上涨，涨幅居前的行业有计算机、通信、电子等。经过快速下跌，我们担心的尾部风险或已释放，本月我们逐步提升了仓位。

策略回顾

美联储议息会议纪要维持了此前的政策基调，降息预期降温，我们维持美联储2024年6月附近开启降息的判断，全年或有3-4次降息。

国内方面，2月中国制造业PMI为49.1，前值49.2；非制造业商务活动指数为51.4，前值50.7。从绝对水平来看，2月制造业PMI与历年春节位于2月的年份相比不突出，但环比下行幅度明显小于往年的季节性因素。地产方面，2024年2月百强销售金额单月同比-62%，2024年1-2月累计销售额同比-51%，情况进一步恶化。

政策端，5年期LPR下降25BP，大幅超出市场预期，深圳、广州等城市放松措施进一步出台，市场反馈开始逐步积极。短期看，房地产市场依然压力较大，但复苏基础正在进一步夯实，库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2个季度内发挥实质性作用。

产业层面，汽车、电子、智能制造等行业维持高景气度，智能驾驶、MR、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。受益于AI浪潮，英伟达、AMD、博通等美国科技股表现亮眼。

市场层面，沪深300指数在2021年2月创出历史新高5930点之后，经历了长达三年的回调，今年2月初最低探至3108点，近乎腰斩，期间只有局部的机会，指数整体几乎是单边下行。2020年底和2021年初高峰时刻基金募集的盛况和2007年下半年的疯狂如出一辙，蜂拥而入的资金推动市场创出历史高点，随后都迎来了长达多年的休整。每一次的高点，都令人心情澎湃，似乎美好的未来就在眼前；每一次的低点，都令人心情沮丧，似乎困难要把我们压倒。可事后看，高点的疯狂蕴含着巨大的长期风险，迷茫的底部反倒是新的起点。

市场展望

事物的起始往往是不完美的，正如现在的A股市场，还面临着各种各样的问题。可也具备了两个有利条件，第一个是地利，沪深300指数目前在3500点左右，这是一个经过长达三年调整达到的区域，指数隐含的估值和股息率是有吸引力的。第二个是人和，2023年7月份，中央开始高度重视资本市场，之后出台一系列政策，引导多路资金进入市场，在2024年初市场剧烈波动中展示了力量，凝聚了市场信心。

我们将在未来一段时间逐渐提高仓位，思路有两个：

第一个从最强烈的产业趋势出发，毋庸置疑AI产业浪潮是时代的选择。AI产业浪潮的核心在美国，这是事实，但这也是工业革命以来，中国距离划时代的产业浪潮最近的一次，也是最令领先者紧张的一次，中国有机会有能力跟上产业浪潮，其中会涌现出各种投资机会。

第二个是从最基础的理念出发，在各个行业中寻找经营中获得良好自由现金流并估值适当的企业。在我们的观察中，这样的企业越来越多，并且分散在不同的行业，大背景是中国的经济成熟度提高，全社会整体资本开支强度下降。

站在新的起点，心中有猛虎，积极行事；细嗅蔷薇，做好风险管理。

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