组合回顾

1月上证指数上涨3.76%，沪深300上涨1.65%，创业板指上涨4.47%，恒生指数上涨6.85%，恒生科技指数上涨3.67%。1月市场呈现上涨后震荡的走势。

申万一级行业大部分行业上涨，涨幅居前的包括有色、传媒、石油石化、建筑材料、基础化工等，跌幅居前的包括银行、家电、非银金融等等。相较12月底，组合仓位略有提升，增持了电子、商贸零售等行业，减持了有色、传媒、石油石化等行业。

策略回顾

2026年1月，外部环境从“预期密集降息”转向“年中以后才降息”。美联储1月FOMC如期按兵不动，联邦基金利率继续维持在3.50%–3.75%区间。在格陵兰、伊朗等地缘政治事件的催化下，贵金属价格加速上涨。月底，凯文·沃什（Kevin Warsh）被正式提名为下一届美联储主席，市场对于其是否能完全执行宽松政策抱有疑虑，风险资产普遍回调，贵金属由于杠杆结构影响，回调比较剧烈。

国内方面，1月制造业PMI在高基数与季节性扰动下回落至49.3，重回荣枯线下，但生产仍在扩张区间、价格指数明显上行，PPI同比预计继续回升，显示“量”有扰动、“价”在改善，经济动能并非单边转弱。

房地产仍处筑底阶段。百城新建住宅价格环比小涨0.18%，二手房价环比跌幅收窄至0.85%，30城商品房成交同比仍大幅负增长，百城土地成交面积同比降幅高位徘徊，土地溢价率整体在低位震荡。

政策层面延续“积极财政+宽松货币”的组合。央行1月通过逆回购等工具净投放基础货币约6678亿元；新增专项债当月发行约3677亿元，特殊再融资专项债截至1月25日累计约1734亿元，共同指向一季度财政发力、稳增长“前置”。

市场展望

2025年A股市场呈现出“指数慢牛、科技主导、极致分化”的特点。展望2026年，我们认为市场仍然是积极可为的。“924行情”启动以来，市场对中国资产较为悲观的估值定价体系得到一定修复，但仍然有一批优质资产仍未被充分定价。

对于组合的构建，我们继续维持此前核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路。第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、电子、资源品、金融等行业。第二是高景气、持续兑现业绩的创新成长方向，产品和商业模式成熟，收入利润进入快速增长通道，包括AI算力、半导体、机器人等等。

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