组合回顾

7月权益市场面临逆风。上证指数下跌6.4%，沪深300下跌7.86%，创业板指下跌23%，科创50下跌25.9%，恒生指数上涨13.13%，恒生科技指数上涨7.98%。

申万一级行业之间分化较大，其中二季度表现强势、AI算力含量高的行业跌幅较大，如电子全月下跌34.7%，通信下跌31.9%，建材下跌27.9%，机械下跌22%。而以煤炭、石油石化、银行、食品饮料为代表的防御性行业则录得上涨。本月，我们股票总仓位有较大幅度下降，同时在AI产业链上下游之间做了仓位再平衡，减持了通信、电子、电力设备行业，增持了模型应用类公司。

策略回顾

7月美伊冲突较6月再度升温，围绕霍尔木兹海峡控制权的博弈多次升级，油价因此从月初低位快速抬升并维持高波动。布伦特原油期货收盘价由7月1日71.127美元/桶最高升至7月23日100.497美元/桶，月末仍收于90.187美元/桶；10年期美债收益率则由7月1日4.48%持续升至7月31日4.75%；COMEX黄金在高实际利率与美元偏强压制下维持震荡。7月美联储议息会议维持利率不变，同时沃什表态并没有偏鹰，但美债利率仍维持高位，表明市场对通胀仍有担忧。

国内方面，7月制造业PMI录得49.2%，较6月回落1.1个百分点，重新跌破荣枯线；生产指数为49.9%，较前月51.4%下降1.5个百分点并转入收缩区间；新订单指数降至48.5%，较6月的51.2%明显回落2.7个百分点；新出口订单指数则由50.1%降至49.6%，重新回到收缩区间。表明6月阶段性修复后，外需链条再次受到海外高利率、贸易摩擦与航运扰动影响。

物价方面，6月CPI同比+1.0%，低于5月的+1.2%；PPI同比+4.1%，高于5月的+3.9%，但环比由5月的+0.5%转为-0.3%。其中，前期由能源和化工主导的输入性通胀压力在6月已明显边际缓和，油价回落带动石油开采、燃料加工和化工等行业价格环比转负，但受去年同期低基数影响，PPI同比读数仍继续上行。

房地产仍处筑底修复阶段，但7月进入传统销售淡季后，单月销售出现明显回落。2026年7月百强房企全口径销售金额约2179亿元，较6月的3571亿元明显下降；1-7月累计销售18042.1亿元，同比降幅较1-6月继续收窄0.6个百分点。从结构上看，头部房企和核心城市仍具韧性，TOP1-10房企7月销售同比降幅仅-6.7%，显著好于中腰部房企；但行业总体仍处于“总量偏弱、结构分化、核心城市修复更快”的格局，全面企稳仍需时间。

科技产业方面，从月初Meta出租算力开始，市场对北美AI Capex增长持续性的担忧又开始升温。存储等上游价格大幅上涨对CSP资本支出的挤占，开源模型对TOKEN价格的冲击是市场主要的两个担心。同时在交易层面，韩股的高杠杆，A股过高的行业集中度也导致了短期的踩踏和负向反馈。7月份全球AI硬件公司有了较大幅度的同步调整。不过从基本面角度，7月份AI行业的景气度仍然在持续超出预期。截止7月下旬，Anthropic的ARR已经达到约740–760亿美元。OpenAI的Codex在持续追赶Claude code，根据7月21日最新公开数据，合并（Codex + ChatGPT Work）用户已突破1000万，几乎一周翻倍。OpenAI整体

ARR达到约560–600亿美元。7月底北美三大云厂商的Q2业绩普遍超出预期，尤其是微软和亚马逊，云业务增长提速，EBIT利润率提升，亚马逊表示服务器/网络设备投资回本小于3年，表明AI云业务的ROI回报较高。微软M365 Copilot付费席位数突破3000万，净新增约1000万，表明企业客户的AI付费采用率开始加速。

市场展望

在经历了5-6月份的极致分化和7月份的快速调整之后，A股的整体风险和科技硬件的结构性拥挤都得到了释放。如上面所分析，AI行业的整体基本面仍然比较健康，头部模型和三大云厂商有真实的ROI回报。对于AI硬件来说，主要还是Capex的高基数，上游利润占比过高，资本市场的高预期等问题，绝对估值其实并不算高。深度调整之后，竞争格局好、价值量占比提升的环节仍然有不错的机会。在模型和应用端，根据产业发展规律，在上游供应瓶颈逐渐打破，成本要素下降之后，应用的爆发和繁荣绝对是可以期待的。参考2005-2021年中国的工业化和城镇化浪潮，虽然2005-2007年大放异彩的涨价品种后面归于平淡了，但投资机会仍然层出不穷。展望后市，我们认为AI产业链上下游长期都会涌现阿尔法机会。接下来我们会进一步跟踪思考国内外AI产业的发展趋势，精选个股，积极布局。

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