组合回顾

12月市场先抑后扬，震荡分化，沪深300下跌1.86%，创业板指数下跌1.62%，上证指数下跌1.81%，万得全A下跌2.05%，本月中信一级行业指数中大部分都是负收益，其中涨幅居前的行业是有色、通信、煤炭，跌幅居前的行业是汽车、房地产、消费者服务。本月我们的仓位有较为明显的下降，主要基于两个原因：（1）网络游戏产业政策出现较大扰动，使得我们从净值波动和集中度风险两个维度进行考虑，明显降低了组合的行业集中度；（2）底部区域，市场信心通常比较脆弱，警惕尾部风险导致的净值波动。

策略回顾

12月美联储维持利率不变，但降息已经进入美联储议程范围，本轮加息周期基本宣告结束。10年期美债收益率和美元指数持续回落，其中10年期美债收益率从10月底的“5字头”已经回落至“3字头”，美元指数从10月初的107以上已经回落至101以下。美股走势强势，道指已经创历史新高，纳指走出了“9连阳”。

国内方面，中国12月官方制造业PMI为49，前值49.4；官方非制造业PMI为50.4，前值50.2，整体处于收缩区间。从需求端来看，内需略有上升，但回升速度放缓，而外需持续回落，出口压力较大。地产方面，根据克而瑞百强销售排行，TOP100 房企 11 月单月销售金额同比-34.6%，降幅较 10月份继续扩大。1-11月累计销售额同比为-16.5%。

从经济数据来看，房地产市场依然压力较大，复苏基础仍有待进一步夯实，库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2个季度内发挥实质性作用。

产业层面，汽车、电子、智能制造等行业维持高景气度，智能驾驶、MR、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。本月《网络游戏管理办法》（征求意见稿）引发行业内外大规模讨论，我们认为这大概率是个例，行业重要政策与宏观经济政策大概率持续保持一致。

市场层面，沪深300经过接近的调整，整体估值水平已不高，我们认为市场当前正处于中长期非常重要的底部区域，在这个区域要保持战略乐观，但底部区域往往市场信心较为脆弱，防范尾部风险仍然是需要考虑的因素，做到不冒进。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程通常会比较复杂，保持耐心是非常必要的。

市场展望

展望未来，我们主要看好四类资产的投资机会：

1、紧跟时代浪潮，仅仅抓住人工智能行业发展带来的变革性投资机遇。人工智能发展的内在驱动力将是自我加强的指数级提升，今年让大家惊艳，后面大概率还是会让我们惊叹不已。智能驾驶、机器人等应用都是人工智能进步驱动的行业。

2、价值充分显现的蓝筹股。这一类公司经过较长时间的调整，股价已经隐含了很强的悲观预期，下行风险较小。宏观经济转向会带来一个巨型的困境反转机遇。

3、可选消费，在当前形势下虽然面临较大压力，但居民资产负债表修复明显，压制的需求未来仍会释放，看好汽车、医疗服务、中高端化妆品、次高端白酒、境内外旅游等可选消费未来的发展潜力。

我们将继续秉承“大胆假设，小心求证”思路，保持耐心，来构建和调整组合。

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