组合回顾

随着地缘冲突缓和，4月市场出现明显反弹，部分指数创出今年以来新高。上证指数上涨5.66%，沪深300上涨8.03%，创业板指上涨15.45%，恒生指数上涨3.99%，恒生科技指数上涨4.76%。

申万一级行业绝大部分行业上涨，仅食品饮料、交运、银行等行业微跌。其中，电子、通信两个行业上涨超过20%，机械设备、建材两个行业涨幅超过10%。本月，我们维持较高仓位水平，增持了电力设备、通信等行业，减持了电子、基础化工等行业。

策略回顾

4月海外环境的核心变量从3月的地缘冲突逐步转向"美联储政策路径重估"。美联储5月1日FOMC会议如期维持联邦基金利率在3.50%-3.75%区间不变，但投票比例罕见地出现8:4的分裂——米兰等四位委员支持降息25个基点，内部分歧创1992年以来新高。从市场定价看，4月以来市场对美联储年内不降息的预期概率攀升至接近80%，降息预期进一步后移。美债10年期收益率月内从4.35%小幅上行至4.40%，黄金价格在4月中旬触及4790美元/盎司高点后回落至4630美元附近，月度微跌约2.5%，反映地缘避险情绪有所退潮。

国内方面，4月制造业PMI为50.3%，较3月小幅回落0.1个百分点，但连续两个月处于荣枯线上方，经济扩张态势延续。生产指数51.5%维持在扩张区间，出厂价格指数55.1%和原材料价格指数63.7%均处近年高位，反映中东局势下的输入性成本压力正在向中下游传导。值得关注的是，新出口订单指数进一步回升，显示地缘冲突扰动下我国产业链稳定性优势凸显，叠加中美经贸环境阶段性缓和窗口，外需仍是经济动能的重要支撑。非制造业商务活动指数回落至49.4%，其中服务业和建筑业均有所承压。

3月物价数据方面，CPI同比上涨1.0%，环比下降0.7%，春节因素消退后食品价格回落是环比下滑主因；PPI生产资料同比转正至+1.0%，环比上涨1.0%，有色、黑色、化工是主要拉动项，我们预计在中东局势和大宗商品价格支撑下PPI同比有望继续维持正区间。

房地产仍处筑底修复阶段。4月TOP100房企操盘口径销售金额2592亿元，环比下降3.9%，同比下降8.9%，降幅较前期继续收窄；1-4月累计销售8178亿元，同比下降19.7%，降幅较1-3月收窄4.2个百分点。近4成百强房企4月单月实现销售正增长，楼市"银四"延续温和改善趋势，但从绝对规模看行业仍处低位运行，期待后续"红五月"进一步验证。

政策层面，4月延续"积极财政+适度宽松货币"基调。央行通过逆回购等工具维持流动性合理充裕，LPR继续持平，市场预计全年降息操作可能推迟至下半年落地。中美经贸方面，去年底釜山达成的关税休战协议仍在执行期内，今年2-3月双方在华盛顿、巴黎、北京举行了多轮会谈，为特朗普访华铺路，整体贸易环境处于阶段性缓和窗口。

市场展望

2025年以来，A股市场呈现出“指数慢牛、科技主导、极致分化”的特点。步入2026年，虽然外围环境变化放大了市场波动，但主基调依然没有变化。4月的强劲反弹进一步确认了市场的韧性——即便面临地缘冲击和海外流动性预期收紧，A股仍能在基本面支撑下快速修复。

对于组合的构建，我们依然维持核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路。在优质蓝筹方面，我们进一步严格了对个股的筛选标准；在创新成长方面，当前AI产业进入新的阶段，技术已从单纯的内容生成向“全能多模态”与“自主智能体（Agent）”跃迁，具备了独立思考与行动能力。产业端，“万卡集群”算力竞赛白热化，能源成为新瓶颈；应用端，AI正深度重构科研、编程与具身智能等实体场景。市场呈现巨头垄断基座与开源生态繁荣的两极格局。尽管伴随结构性失业与伦理挑战，但AI已成为不可逆的生产力革命，正以前所未有的速度自行铺轨、加速狂飙。我们将持续加大在AI领域的研究和投资力度。在外部高波动环境下，坚守产业趋势，坚守高景气度、高业绩兑现度的公司，有望持续获得较好的回报。

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