组合回顾

9月上证指数上涨0.64%，沪深300上涨3.2%，创业板指上涨12.04%，万得全A上涨2.8%，恒生指数上涨7.09%，恒生科技指数上涨12.95%。在经历了月初的快速调整后，9月市场呈现震荡上涨格局。

申万一级行业涨跌互现，涨幅居前的包括电力设备、有色、电子、房地产、传媒等，跌幅居前的包括军工、银行、非银等等。相较8月底，组合仓位基本维持，减持了电子等行业，增持了通信等行业。

策略回顾

9月，全球风险资产整体走强，美股录得近年来少见的“强九月”，标普500月涨约3.5%，为近15年来最佳9月表现。成长板块领涨，科技股贡献度居前；美元指数阶段性走弱，受政府停摆与就业降温信号拖累，利率端短端领跌。联储9月会议纪要显示内部对后续路径存分歧，但大多数官员倾向年内继续降息；期货定价显示10月与12月再降息的概率显著上行。

9月国内制造业PMI回升至49.8%，较8月提高0.4个百分点，虽未上穿荣枯线，但边际改善延续，结构上生产分项保持扩张、需求项温和修复。房地产方面，“金九”季节性带动叠加政策放松效果显现：克而瑞统计的百强房企单月权益销售额约2528亿元，同比+0.4%、环比+22.2%，企业层面超七成环比改善，但累计口径仍偏弱，整体仍处寻底过程中。

政策层面，9月延续“稳增长、强信心”的组合思路。展望四季度，市场普遍预期仍有工具箱操作空间（如公开市场利率及结构性工具利率微调、流动性对冲），以配合财政发力和地产纾困。财政方面，超长期特别国债发行与项目化落地推进，年内累计已完成当年批次发行，重点投向能源、物流、基建与民生补短板领域。外部方面，中美于8月将“关税暂缓升级”再延长90天至11月10日，短期有助于出口与企业预期稳定，但关税与管制的不确定性仍在，后续仍需跟踪执行与续期安排。

市场展望

自2024年9月底以来，市场对中国资产较为悲观的估值定价体系得到一定修复。今年以来，伴随着中国经济基本面的稳步复苏、企业盈利预期的改善，市场呈现稳步上升态势。2023年初以来，人工智能产业蓬勃发展，中国已有相当一部分企业在财报中展现出强劲增长，盈利是驱动股价上行的核心驱动力。

对于组合的构建，仍然维持此前核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路。第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、电子、汽车等行业。第二是高景气、持续兑现业绩的创新成长方向，产品和商业模式成熟，收入利润进入快速增长通道。包括AI算力、AI应用、智能驾驶等等。

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