市场回顾

本月市场持续调整，创业板指下跌5.63%，沪深300下跌4.75%，上证指数下跌5.23%。行业指数绝大部分出现了不同程度的下跌，其中休闲服务、电气设备、汽车是仅有的三个上涨的行业，军工行业在七八月连续涨幅居前的情况下，本月表现处于中游，总体仍然保持强势；本月跌幅最大的三个行业是农林牧渔、综合、有色金属，其中农林牧渔跌幅显著大于其他行业。本月，我们对组合进行了进一步优化，仓位小幅下降，净值下跌幅度基本与市场同步。

市场观点

由于复工复产、社交活动增加等因素影响，9月全球新冠疫情态势有明显恶化，美国、巴西、印度累计病例和新增病例居高不下，欧洲多国出现二次疫情爆发的态势，防控限制措施开始重启，全球经济复苏的步伐还要进一步推迟。为缓解经济复苏的压力，我们判断全球主要经济体的货币宽松政策持续性会非常长，中长期的通胀水平仍将维持低位，不会成为货币宽松的制约。国内经济方面，9月经济继续复苏，9月制造业PMI为51.5%，较上月回升0.5个百分点，非制造业PMI为55.9%，较上月回升0.7个百分点，在8月出现短暂反复后，9月的经济又回到了继续复苏的态势。从细项来看，非制造业PMI已经上升至2013年底以来的高点，各地促消费的政策效果显著，居民消费意愿也在不断增强；PMI进口指数、新出口订单指数都位于50%以上，稳外贸政策不断落地，提升效果明显；小企业PMI自6月以后首次回到荣枯线上，针对小型企业纾困的措施初见成效。政治局会议对经济、财政政策、货币政策的表态来看，政策延续性强，在实施细节上的效果也更加明确，效果初显。我们认为利率中长期下行趋势不会改变，在经济增速回升、流动性宽松、市场整体估值低的组合搭配下，我们对市场保持乐观，但短期需要警惕二次疫情和美国大选的不确定性。

放眼长期，疫情的全球化凸显了中国制造业的响应和保障优势。我们认为中国经济稳定性会超出想象，因为中国有全世界最全的工业门类，有庞大的内需市场，可以打通内循环，还有广阔的外需市场进行外循环。从经济结构上看，中国与美国、日本和韩国等发达经济体的股市指数相比，新经济在A股中的比例还偏低，尤其是在电信业务、信息技术、医疗保健、消费品、工业等板块占比明显偏低，这些方向未来在A股中的权重有望持续提升。在组合构建上，我们重点关注科技、消费、医药、高端制造等四大增量行业的机会，精选优质企业，保持动态均衡配置。随着市场的调整，我们也有了很好的契机对组合持仓进行进一步优化，立足长期，将释放的仓位布局到更优质的企业中，分享其成长的果实。

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