组合回顾

8月市场出现了明显调整，沪深300下跌6.21%，创业板指下跌6.0%，上证指数下跌5.2%，万得全A下跌5.6%。本月所有中信一级行业指数均出现了下跌，其中跌幅较小的行业是传媒、煤炭、国防军工，跌幅较大的行业是消费者服务、建筑、商贸零售。6月底至8月初，我们净值出现了连续回撤，同时结合8月初对市场短期谨慎的判断，我们对股票仓位进行了严格控制，主要减持了电子、汽车、医药、通信等行业。

策略回顾

8月美联储主席鲍威尔在2023年的杰克逊霍尔会议上表态仍然偏鹰派，在9月及以后加息的概率提高。虽然美联储此轮加息大概率接近尾声，但尾部风险依然存在。

国内方面，7月24日政治局会议定调后，针对房地产信贷与融资、资本市场稳定与活跃、LPR利率下调、居民个税抵扣等多项政策陆续出台，显示出中央对稳定经济、维护资本市场的巨大决心。密集的政策落地，给A股市场确立了“政策底”。从经济数据来看，高频经济数据显示出当前经济仍然有一定压力，库存周期的回升和政策的利好可能要在1-2个季度内发挥实质性作用。

产业层面，特斯拉FSD V12版本直播表现较好，智能驾驶发展如火如荼。机器人层面，产业界反馈特斯拉机器人进展迅速，年内第一批成品完成，2024年初开始产能爬坡，产业发展进入快车道。对中国而言，智能驾驶、机器人都是有很好的产业基础，有望成为未来高质量发展的重要领域。

市场层面，沪深300经过长达两年半的调整，整体估值水平已不高，我们认为市场当前正处于中长期非常重要的底部区域。从结构上来看，不同类型的资产估值分位不均衡，与宏观经济相关性强的资产由于短期的经济压力，处于相对低的分位；产业发展前景好的部分标的，前期已有不错表现，股价隐含了不低的增长预期，股价处于相对较高的分位水平。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程通常会比较复杂，需要保持一定耐心，但结果一定是非常光明的。

行情展望

展望未来，我们主要看好四类资产的投资机会：

市场层面，在政治局会议后，A股扭转了之前过度悲观的情绪，。

1. 紧跟时代浪潮，寻找3-5年内有突破性进展的新兴产业，主要包括分布在AI应用、智能汽车、机器人、MR等蓬勃发展、逐年向好的产业。

2. 价值充分显现的蓝筹股，这一类公司经过较长时间的调整，股价已经隐含了很强的悲观预期，下行风险较小，有望随着宏观经济修复回归价值。

3. 可选消费，在当前形势下虽然面临较大压力，但居民资产负债表修复明显，压制的需求未来仍会释放，看好汽车、医疗服务、中高端化妆品、次高端白酒、境内外旅游等可选消费未来的发展潜力。

4. 细分行业中竞争格局明确，发展前景好的优质企业，与第1类产业不同，这些产业容量适中，但成长速度快，竞争格局清晰，长期持有可能带来很好的回报。

我们将继续秉承“大胆假设，小心求证”思路，保持耐心，相对均衡来构建和调整组合。

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