望正资产 || 月度观点202501
2025-02-06
组合回顾
1月份沪深300下跌2.99%，创业板下跌3.63%，上证指数下跌3.02%，万得全A下跌1.39%，恒生指数上涨0.82%，恒生科技指数上涨5.72%。市场呈现调整态势，上半月出现连续较大幅度调整，下半月有所修复，A股各种风格宽基指数都出现不同程度的调整，港股则出现了一定幅度上涨，表现明显强于A股。从行业来看，除4个行业指数有小幅上涨以外，其余行业指数悉数下跌。申万一级行业涨幅居前的行业分别为有色、机械、汽车等，跌幅居前的行业包括商贸零售、军工、食品饮料等。1月份我们继续维持高仓位，对部分行业持仓进行了调整，增持了电子、传媒、社会服务等行业，减持了房地产、商贸零售、计算机等行业。
策略回顾
1月美联储议息会议，在连续3次降息共100个基点后，首次暂停降息，符合市场预期。特朗普正式上任，正式开启特朗普2.0时期。上任伊始，签署了数十条总统行政令，推动了其在移民、贸易、能源与气候变化、政府能效等方面的政策主张，并宣布对墨西哥、加拿大、中国增加关税。境外资产开始呈现较大波动，美元指数波动加大，整体呈现下行态势，deepseek横空出世，对美股造成剧烈冲击。。
国内方面，1月制造业PMI录得49.1，环比下降1个点，服务业PMI录得50.3，环比下降1.7个点。12月三大部门PMI指数均明显回落，制造业PMI降至荣枯线下方，既有季节性因素，也有“出口抢跑”暂时逆转对制造端和出口数据的反向约束。
政策方面，2025年经济工作基调已奠定。2025年我国将着重关注扩大内需，加强“超常规”逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国内资产逐渐消化前期政策预期，但在基本面仍弱、外部扰动增多的情况下，资产价格整体表现保守。
总体来看，政策层面对经济发展的重视程度提升到相当高的位置，两会前后，增量的财政政策大概率能够适时推出，叠加中游制造业一系列反内卷的供给侧改革措施，通缩螺旋有望被打破。deepseek崛起，为中国科技发展注入了强心针，也增强了中国经济长期发展的信心。多重因素的作用下，A股盈利和估值的压制因素有望解除。产业层面，电动汽车、半导体、锂电等行业维持高景气度，智能驾驶、终端AI、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。
市场展望
自2021年年初以来，市场已经进行了长达4年的调整，虽然其中有阶段性的结构性机会，但市场整体还是处于较为悲观的估值定价体系中。对比海外市场，技术创新的宏观叙事演绎得如火如荼，中国在这一轮技术创新浪潮中也占据了相应的地位，但这并未被市场充分定价，deepseek横空出世，中国资产有望加快技术创新的定价，美股市场过去2年的演绎或许就是很好的参照。
对于组合的构建，仍然维持此前的大思路，主要围绕以下两个方向展开，第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、电子、有色金属、基础化工等行业。其中，大型互联网企业长期价值稳固，AI等技术创新的发展能显著增强其各项业务的内在价值，估值水平又处于历史底部，且股东回报积极，是值得重点关注的领域。第二是高景气方向，随着产业持续快速发展，发展前进明确且空间较大的龙头公司经过多年消化估值，潜在复合收益已经值得布局，我们增加了智能驾驶、人形机器人、半导体行业的布局。当前市场拐点已经确立，中长期空间可期，但过程往往不会一帆风顺，既要有信心，也要有耐心。
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