组合回顾

5月市场呈现震荡格局，本月沪深300下跌0.68%，创业板下跌2.87%，上证指数下跌0.58%，万得全A下跌1.21%。从行业来看，涨跌各半，分化严重，本月中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括煤炭、地产、农林牧渔等，跌幅居前的行业包括传媒、计算机和通信等。年初的下跌使得风险快速释放，有相当一批股票回落到合理区间。从2月开始，我们逐步提升仓位水平。本月，我们维持高仓位运作，提升了互联网、食品饮料的配置比例。

策略回顾

美联储5月FOMC会议纪要显示部分参会官员态度要远比鲍威尔近期表态鹰派得多，此外，对于美国经济方面，美联储官员预计今年增长或将放缓，但仍对经济增长保持信心。上周公布的美国5月PMI录得54.4（市场预期：51.2；前值：51.3），为2022年4月以来新高。这使得市场推后对于降息时点的判断，CME FedWatch显示对于首次降息时点预期再度被推后至12月。

国内方面，5月制造业PMI指数49.5%，前值50.4%，环比回落，表现弱于季节性。一方面，受到假期扰动和基数影响，另一方面，5月新订单、出口订单指数均较4月有所回落，或反映内需及出口链景气度的回升动能仍待进一步夯实。

5月17日“切实做好保交房工作视频会议”在京召开，新政核心内容分为两方面，一是去库存，政府可通过收购后用于保障房租赁的方式，帮助企业化解“低效库存”；二是提升购买力，降首付降利率。三大一线城市上海、广州、深圳陆续跟进，上海、深圳首套房最低首付降至20%，广州降至15%；按揭利率方面，广州首套下调45bp，上海、深圳首套下调35bp。5月1-30日，60城新房/26城二手房成交面积同比降幅较4月的42.1%/10.2%收窄至38.2%/6.9%，其中一线城市二手房成交同比较4月的2%大幅上行至10.1%。一线城市二手房市场逐渐转暖，房地产市场信心逐步修复。

4月末政治局会议给出“坚持乘势而上，避免前紧后松”的政策定调，对当前经济回升形势予以肯定，同时指出各项政策需要持续发力。我们预测，经过Q1回升后，Q2有一定压力，但下半年在地产企稳，专项债投放提速下(截止5月26日仅完成全年额度24%)，预计仍将进一步保持回升态势。

产业层面，汽车、电子、智能制造等行业维持高景气度，智能驾驶、MR、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。

市场展望

站在当前时点来看，各种不利因素和悲观预期几乎都已经反映在股价中，越来越多的积极信号开始逐步涌现。从年报数据来看，2023年全部A股（剔除金融）FCFF(公司自由现金流)创历史新高，优质企业创造自由现金流能力不断增强，企业价值增强并未充分反映到当前股价中。美元指数回落，人民币汇率压力有所缓解，国内货币政策的空间增大。

2月以来，我们加仓主要围绕以下三个方向进行，第一是基于企业经营质量，自下而上增加了互联网、食品饮料、化工、医药等行业的配置比例。大型互联网企业长期价值稳固，估值水平历史底部，相关企业在股东回报上的措施积极。食品饮料和医药行业经营稳定，现金流良好，经历过去几年的调整，一些优质公司的估值能够较好的匹配其企业价值。化工行业有一定价格波动，我们精选了部分在周期底部仍然有较好盈利，且自由现金流和股东回报积极的企业。第二是高景气方向，AI产业无疑是高景气方向。AI产业发展快，变化多，相关标的波动率高，我们会更加重视企业在产业中的卡位以及估值保护。第三是基于核心技术和资源价值进行布局，中长期看，核心技术和资源难以依靠资本简单复制，底部布局有望提供较好的复合回报。

我们按照三个方向构建的组合已经初步完成，接下来仍然继续严控标准进行筛选和调整。当前市场仍处于底部区域，长期而言，我们对市场有坚定的信心，同时需要对复苏的波动性有充分的认识，保持耐心，以优质企业和现金流价值为锚，以高景气和结构性增长为帆，稳舵前行。

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