组合回顾

6月上证指数上涨2.9%，沪深300上涨2.5%，创业板指上涨8.0%，万得全A上涨4.7%，恒生指数上涨3.4%，恒生科技指数上涨2.6%。月度前期指数基本呈现窄幅波动的态势，最后一周开始强势上涨。

申万一级行业绝大多数录得上涨，涨幅居前的包括通信、军工、有色金属、电子和非银金融，跌幅居前的行业有食品饮料、美容护理、家用电器等。5月我们提升仓位后，6月继续维持较高仓位。本月中美贸易谈判进展顺利，“以伊”冲突的影响并未进一步扩散，“对等关税”后的国际宏观环境开始逐步稳定，我们在组合的构建和操作方面继续保持积极，行业部分呈现出适度多元化特征，增加了纺织服装、轻工制造、通信、美容护理、社会服务、电力设备等行业配置，降低了医药生物、农林牧渔等行业的持仓。

策略回顾

6月全球金融市场总体呈现出在对经济前景的担忧和对主要央行宽松政策期待之间的摇摆。主要股市在宽松预期的推动下持续走高，但实体经济的信号和地缘政治风险的不确定性也带来了潜在的压力。美元指数持续下行，一方面反应了市场对美联储降息的预期，另一方面也反应出对美国财政状况的担忧。展望7月，“90天延迟”的重要节点来临，美国与主要经济体的谈判尚未取得明显进展，对全球金融市场可能带来较大不确定性。

国内方面，主要经济数据显示消费表现超出预期，而投资数据不及预期。5月社会消费品零售综合同比增长6.4%，增速较上个月提升1.3个百分点，以旧换新政策对消费的拉动持续显现。固定资产投资增长2.9%，增速较上个月回落0.7个百分点，投资较为低迷的态势延续。出口同比增长4.8%，增速较上个月回落3.3个百分点，伴随抢出口告一段落，出口增速如期回落。

中国人民银行在6月底的货币政策委员会例会上明确表示，将继续实施宽松的货币政策，以支持经济增长和提振国内消费。美元指数持续走弱，人民币汇率压力明显减弱，为货币政策进一步发力提供了空间。财政政策方面，继续延续此前积极的态势，政府债务发行持续强劲。

市场展望

展望下半年，国际形势动荡带来的不确定性依然存在，但国内政策以“我“为主的方针不会改变。9月初纪念反法西斯战争胜利80周年阅兵等重大活动前，国内的宏观环境预计将保持稳定。人工智能、无人驾驶、新消费等产业机会层出不穷，优质企业经营态势持续向上，我们的研究和投资的重心继续聚焦到中观维度的产业机会和自下而上的个股机会当中。

对于组合的构建，仍然维持此前核心（科技蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路。第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、电子、汽车等行业。第二是高赔率的创新成长方向，随着相关产业越过0-1的拐点，产品和商业模式开始成熟，收入利润进入快速增长通道。除了智能驾驶、人形机器人、AI 终端及应用等领域外，我们在新消费等领域也进行了一些自下而上的布局。

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