望正资产 || 月度观点202502
2025-03-05
组合回顾
2月份沪深300上涨1.91%，创业板指上涨5.16%，上证指数上涨2.16%，万得全A上涨4.74%，恒生指数上涨13.43%，恒生科技指数上涨17.88%。市场呈现震荡上行趋势。申万一级行业大多数录得上涨，涨幅居前的行业分别为计算机、机械设备、汽车、电子等，跌幅居前的行业包括煤炭、石油石化、银行等。2月份我们继续维持高仓位，对部分行业持仓进行了调整，增持了电子、可选消费等行业，减持了有色、社会服务等行业。
策略回顾
2月国际金融市场波动有所加大。美国服务业PMI低于预期，初申请失业金人数超出预期，经济数据有降温迹象；同时Doge准备大幅压减财政支出，引发市场对于经济衰退的担忧。因此美股在修复了Deepseek带来的冲击后，又有所调整。中国资产体现了一定的独立性和韧性，在特朗普关税政策引发的risk-off情绪下，月底两天跟随补跌。
国内方面，2月制造业PMI50.2，重回荣枯线上方，生产指数升至52.5，环比+2.7%，新订单指数升至51.1，环比+1.9%。2025年1-2月百强房企全口径销售金额为4402亿元，累计同比下降3.1%（较2024年1-12月的跌幅收窄25.2个百分点）。二手房方面，30个核心城市前两个月成交面积累计同比增长20%。以地产为代表的传统经济部门，在经历了3-4年的调整后，初步看到止跌回稳的迹象。
政策方面，2025年经济工作基调已奠定。2025年我国将着重关注扩大内需，加强“超常规”逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国内资产逐渐消化前期政策预期，但在基本面仍弱、外部扰动增多的情况下，资产价格整体表现保守。
总体来看，政策层面对经济发展的重视程度提升到相当高的位置。两会前后，增量的财政政策大概率能够适时推出，叠加中游制造业一系列反内卷的供给侧改革措施，通缩螺旋有望被打破。Deepseek崛起，为中国科技发展注入了强心针，也增强了中国经济长期发展的信心。多重因素的作用下，A股盈利和估值的压制因素有望解除。产业层面，电动汽车、半导体、锂电等行业维持高景气度，智能驾驶、终端AI、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。
市场展望
自2021年年初以来，市场已经进行了长达4年的调整，虽然其中有阶段性的结构性机会，但市场整体还是处于较为悲观的估值定价体系中。对比海外市场，技术创新的宏观叙事演绎得如火如荼，中国在这一轮技术创新浪潮中也占据了相应的地位，但这并未被市场充分定价。Deepseek横空出世，低成本高性能开源模型推动科技平权；先进半导体制程取得突破，科技飞轮形成闭环；民营经济发挥关键作用，互联网大厂重启资本开支周期，三重奏共鸣激荡，中国的核心科技资产有望崛起。 对于组合的构建，仍然维持此前核心（科技蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路，第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、电子等行业。其中，大型互联网企业长期价值稳固，AI等技术创新的发展能显著增强其各项业务的内在价值，估值水平又处于历史底部，且股东回报积极，是值得重点关注的领域。第二是高赔率的创新成长方向，随着相关产业越过0-1的拐点，产品和商业模式开始成熟，收入利润进入快速增长通道。我们重点关注智能驾驶、人形机器人、AI agent等领域的布局机会。当前市场拐点已经确立，中长期空间可期，但过程往往不会一帆风顺，既要有信心，也要有耐心。
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