组合回顾

受地缘冲突影响，3月市场普跌。上证指数下跌6.51%，沪深300下跌5.53%，创业板指下跌3.79%，恒生指数下跌6.92%，恒生科技指数下跌9.5%。

申万一级行业大部分行业下跌，行业中位数跌幅约10.3%,跌幅居前的行业包括有色、军工、钢铁等，仅银行、公用事业、煤炭录得小幅正收益。本月，我们维持较高仓位水平，增持了电力设备、通信等行业，减持了电子、非银等行业。

策略回顾

美以伊军事冲突全面爆发并持续升级，霍尔木兹海峡遭封锁影响全球约20%石油贸易，原油期货近月端价格明显上涨。美联储3月FOMC会议维持3.5%-3.75%利率区间，同时表示无法评估地缘冲突对经济和通胀的影响。全球市场在“类滞胀—衰退”预期和TACO交易之间反复博弈，波动性明显上升。

3月国内制造业PMI超季节性回升至50.4%，重返扩张区间。生产指数升至51.4%，新订单指数升至51.6%，产需同步修复，经济“开门红”成色较足。主要原材料购进价格与出厂价格指数集体跃升，叠加油价飙升带来的输入性成本压力将在3-4个月传导至中下游企业，能否顺价成为工业企业利润维持扩张趋势的关键。考虑到中国的能源结构和能源自给率相对主要制造业竞争对手有明显的优势，我们保持适度乐观的看法。

房地产仍处筑底修复阶段。1-3月TOP100房企销售总额6208.7亿元，同比降幅较1-2月收窄3.7个百分点；对应测算3月单月销售约3320亿元，较2月单月1234.2亿元显著回升，反映3月推盘促销加快后，“小阳春”带动成交边际改善，但从绝对规模看，行业仍处低位运行。

政策层面延续“积极财政+适度宽松货币”组合，财政赤字率按4%安排，新增专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元，另设1000亿元财政金融协同促内需专项资金。但受美联储鹰派立场制约，降息节奏有所推迟，3月LPR连续第5个月持平，机构预计全年降息或推迟至下半年落地。

市场展望

2025年A股市场呈现出“指数慢牛、科技主导、极致分化”的特点。展望2026年，虽然外围环境变化放大了市场波动，但主基调依然没有变化。“924行情”启动以来，市场对中国资产较为悲观的估值定价体系得到一定修复，但仍然有一批优质资产仍未被充分定价。

对于组合的构建，我们依然维持核心（优质蓝筹）+卫星（创新成长）的布局思路。在优质蓝筹方面，我们进一步严格了对个股的筛选标准；在创新成长方面，当前AI产业进入新的阶段，技术已从单纯的内容生成向“全能多模态”与“自主智能体（Agent）”跃迁，具备了独立思考与行动能力。产业端，“万卡集群”算力竞赛白热化，能源成为新瓶颈；应用端，AI正深度重构科研、编程与具身智能等实体场景。市场呈现巨头垄断基座与开源生态繁荣的两极格局。尽管伴随结构性失业与伦理挑战，但AI已成为不可逆的生产力革命，正以前所未有的速度自行铺轨、加速狂飙。我们将持续加大在AI领域的研究和投资力度。在地缘引发权益市场高波动的背景下，坚守产业趋势，坚守高景气度、高业绩兑现度的公司可能是个不差的选择。

※本文系望正资产原创，望正资产合法拥有著作权及相关权利。未经望正资产授权，任何第三方不得转载、链接、摘编或以其他方式使用本文内容。

【风险提示及免责声明】市场有风险，投资需谨慎。本报告所推送涵盖内容仅供对投资风险具有充分承受能力的合格投资者参考。本公司对其真实性、准确性、充足性、完整性及其使用的适当性等不作任何担保。在任何情况下，本报告中的信息、观点等均不构成对任何人的投资建议，也不作为任何法律文件。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。