组合回顾

6月市场呈现持续调整的态势，本月沪深300下跌3.3%，创业板下跌6.74%，上证指数下跌3.87%，万得全A下跌5.13%。从行业来看，涨跌各半，分化严重，本月中信一级行业指数大部分下跌，仅有的三个上涨行业包括通信、电子、电力，跌幅居前的行业包括房地产、商贸零售、消费者服务等。年初的下跌使得风险快速释放，有相当一批股票回落到合理区间。从2月开始，我们逐步提升仓位水平。本月，我们维持高仓位运作，提升了电子、传媒、医药的配置比例，降低了食品饮料、电力设备、非银的配置比例。

策略回顾

美联储6月FOMC会议决定维持当前利率不变，并继续执行缩表政策。会议强调了对通胀目标的坚守，以及在通胀明显下降之前不会降息。美国6月PMI录得54.6（市场预期：53.5；前值：54.5），服务业PMI再创新高，制造业PMI录得51.7，连续第二个月处于荣枯线之上，显示制造业持续好转。美国经济仍充满韧性，使得市场对加息预期进一步延后。

国内方面，6月制造业PMI指数49.5%，前值49.5%，持平前值。从供求两端来看，6月制造业生产和需求均有小幅回落，3月达到阶段性高点后逐月下滑，需求的修复很可能是渐进反复的过程。6月出口景气度与上月持平，PMI新订单指数录得48.3%，好于去年同期的46.4，海外补库存周期还未结束，下半年出口预计仍将维持韧性。

房地产市场5月在首付比例、利率等方向出台较大政策后，6月房地产市场明显回暖。根据第三方数据，50家房企销售额环比增长28%，同比下降19%，同比降幅明显收窄。6月7日，国常会强调“研究储备新的去库存、稳市场政策措施。并要求解放思想、拓宽思路”；房地产政策底层思路由供给侧稳投资转为需求侧稳房价，高频政策推出不断明确本轮去库存决心坚定。后续基本面有望底部企稳。

总体来看，经济仍处于恢复期。从宏观的一些领先指标来看，短期内经济在三季度是有一定压力。房地产改善有一个过程，消费和制造业还处于底部区域，出口在未来两个季度稳健向上。预计四季度的经济压力会明显缓解。

产业层面，汽车、电子、智能制造等行业维持高景气度，智能驾驶、MR、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。

市场展望

虽然市场悲观情绪进一步蔓延，上证指数重回3000点下方，此时，我们更要坚定信心。2023年全部A股（剔除金融）FCFF(公司自由现金流)创历史新高，优质企业创造自由现金流能力不断增强，企业价值增强并未充分反映到当前股价中，正是加大布局这类优质资产的好时机。

2月以来，我们加仓主要围绕以下三个方向进行，第一是基于企业经营质量，自下而上增加了互联网、食品饮料、化工、医药等行业的配置比例。大型互联网企业长期价值稳固，估值水平历史底部，相关企业在股东回报上的措施积极。食品饮料和医药行业经营稳定，现金流良好，经历过去几年的调整，一些优质公司的估值能够较好的匹配其企业价值。化工行业有一定价格波动，我们精选了部分在周期底部仍然有较好盈利，且自由现金流和股东回报积极的企业。第二是高景气方向，AI产业无疑是高景气方向。AI产业发展快，变化多，相关标的波动率高，我们会更加重视企业在产业中的卡位以及估值保护。第三是基于核心技术和资源价值进行布局，中长期看，核心技术和资源难以依靠资本简单复制，底部布局有望提供较好的复合回报。

我们按照三个方向构建的组合已经初步完成，接下来仍然继续严控标准进行筛选和微调。当前市场仍处于底部区域，长期而言，我们对市场有坚定的信心，同时需要对复苏的波动性有充分的认识，保持耐心，以优质企业和现金流价值为锚，以高景气和结构性增长为帆，稳舵前行。

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