组合回顾

9月市场先抑后扬，9月24日后，市场明显放量上攻。本月沪深300上涨20.97%，创业板上涨37.62%，上证指数上涨17.39%，万得全A上涨22.21%。从行业来看，中信一级行业全部上涨，涨幅居前的行业分别为综合金融、房地产、非银金融、计算机等，涨幅居后的行业包括石油石化、电力、银行等。本月市场逻辑发生了明显变化，我们大幅提升仓位到高仓位，增持的行业包括地产、有色、汽车、家电、电子、农林牧渔等。

策略回顾

9月议息会议美联储以50bp降息幅度开启新一轮降息周期，11月市场预期降息幅度较大概率为25bp。美国经济数据指向软着陆为更高概率情景，美股市场维持震荡偏强。

9月24日，在有关部门举办的金融支持经济高质量发展的新闻发布会上，官宣降准降息及存量房贷利率调整。除此之外，创设新工具以支持股市：创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，提升机构的资金获取能力和股票增持能力；创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

9月26日，政治局会议提出要正视困难、坚定信心，干字当头、众志成城，推动经济持续回升向好。对于房地产要促进房地产市场止跌回稳。财政政策方面，要加大逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债。

总体来看，政策层面对经济发展的重视程度提升到相当高的位置。随着增量财政政策的适时推出，通缩螺旋有望被打破，A股盈利和估值的压制因素有望解除。产业层面，汽车、电子、智能制造等行业维持高景气度，智能驾驶、MR、机器人等产业处于爆发前夜，未来产业趋势明确。

市场展望

经过长达3年半的调整，A股中有相当一部分有价值的企业已经处于很有价值的区间，在经济调整过程中也展现了较强的韧性。此前，从组合投资角度，为了兼顾可能存在的净值波动，我们维持了一段时间的低仓位运行，但与此同时，也在密集的进行各类投资标的的研究和论证。9月下旬以来，政策拐点和市场拐点已经明确，我们加仓了一批长期研究和储备的标的，提升到高仓位运作。

当前我们的组合构建围绕以下两个方向展开，第一是基于企业经营质量，自下而上持有一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、化工、医药、地产等行业。大型互联网企业长期价值稳固，估值水平历史底部，相关企业在股东回报上的措施积极。医药行业经营稳定，现金流良好，经历过去几年的调整，一些优质公司的估值能够较好的匹配其企业价值。化工行业有一定价格波动，我们精选了部分在周期底部仍然有较好盈利，且自由现金流和股东回报积极的企业。第二是高景气方向，随着产业持续快速发展，发展前进明确且空间较大的龙头公司经过多年消化估值，潜在复合收益已经值得布局，我们增加了人形机器人、半导体行业的布局。当前市场拐点已经确立，中长期空间可期，但另一方面经济的复苏和市场的上涨不是一蹴而就的，也要保持足够耐心。

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